Delnice Pivovarne Laško so se močno pocenile

Potem ko so KS Naložbe objavile prevzemno ponudbo za odkup vseh delnic Pivovarne Laško, je tečaj laških delnic zdrsnil za 19,12 odstotka na 11 evrov. V KS Naložbe za vsako delnico sicer ponujajo devet svojih obveznic. Nominalna vrednost vsake obveznice je en evro, ponudba pa velja do 30. septembra do 12. ure.

Obveznice namesto denarja

Finančna družba KS Naložbe, ki jo prek ciprskega holdinga Kalantia Limited lastniško obvladuje privatizacijski mogotec Igor Lah, namerava prevzem Pivovarne Laško izvesti z izdajo dolžniških vrednostnih papirjev. Obveznosti izdanih vrednostnih papirjev bodo izplačevali iz lastnih sredstev.

KS Naložbe so finančni investicijski holding, ki ustvarja prihodke z donosi od naložb, kot so dividende, kapitalski dobički in drugo. Deset največjih naložb prevzemnika na dan 30. junija letos predstavljajo naložbe v G.I. Dakota Investments, KSP Hrastnik, TKI Hrastnik, ZRC, Ibis, Delod, Ultrapac, Banko Celje, Veterinarsko postajo Postojna in Revijo Vino. Največ, okrog 27 milijonov evrov, je vredna naložba v družbo G.I. Dakota Investments.

V prevzemnem prospektu pojasnjujejo, da so si pri določitvi menjalnega razmerja prizadevali, da bi ponujena cena uravnoteženo kazala vse potenciale in tveganja, povezane z naložbo v delnice ciljne družbe. Vrednost delnic Pivovarne Laško so tako ocenili glede na tržno ceno pred objavo prevzemne namere in s primerjavo poslovanja ciljne družbe ter njenih delov s poslovanjem družb iz podobnih branž, katerih delnice imajo znano ceno na primerno likvidnih razvitih trgih kapitala.

Upoštevali so tudi vsa likvidnostna, poslovna, operativna in pravna tveganja, povezana s ciljno družbo, pa tudi zelo visoko zadolženost. Skupina Pivovarna Laško je v letu 2010 ustvarila za 41,7 milijona evrov korigiranega denarnega toka iz poslovanja (EBITDA). Skupni finančni dolg skupine pa je konec leta 2010 znašal 422 milijonov evrov, kar pomeni, da finančni dolg skupine znaša približno osem- do 10-kratnik EBITDA, kar družbo po mednarodnih kriterijih uvršča blizu praga insolventnosti ali celo pod njega, navajajo v KS Naložbah.

Pri nadomestnih vrednostnih papirjih so upoštevali nominalno vrednost obveznic. Ker so njihove obveznice 1. izdaje (KSF1) na borznem trgu nelikvidne – do 31. julija z njimi ni bil sklenjen še noben posel –, tržni tečaj obveznice KSF1 namreč ne obstaja in zato ni mogoča primerjava s tržno vrednostjo delnice PILR, saj nominalna vrednost obveznice ne izraža njene tržne vrednosti.

"Cena devet evrov za eno delnico ciljne družbe nima nobene zveze s ceno delnice Pivovarne Laško v času, ko so jih zasegle banke. Razmere danes so bistveno drugačne. Skupina Pivovarne Laško je zelo zadolžena," je sporočil direktor družbe KS Naložbe Blaž Vodopivec.

Poudarja, da veliko dolgov pivovarne zapade septembra letos. Če se torej le ena od bank ne odloči za reprogramiranje, bo Pivovarna Laško v hudih težavah, pravi in obenem dodaja, da je cena delnice Pivovarne Laško v zadnjih štirih letih padala. Povprečna cena za zadnja dva meseca pred objavo prevzemne namere je bila 8,20 evra. "Poleg tega je družba junija letos, ko je predlagala dokapitalizacijo, sama predlagala prodajno ceno delnice osem evrov. Če kdo, potem je družba Pivovarna Laško tista, ki pozna pravo ceno," je povedal prvi mož KS Naložb.

Večinski prevzem ni predpogoj

V KS Naložbah nameravajo pridobiti čim več delnic pivovarne oziroma po možnosti tolikšen delež, da jim bo omogočal tudi aktivno sodelovanje pri upravljanju družbe. V tem primeru bodo lahko tudi izvajali ali sodelovali pri izvajanju ukrepov prestrukturiranja Pivovarne Laško. Če jim ne bo uspelo pridobiti zadostnega deleža, ki bi omogočal sodelovanje pri aktivnem upravljanju ciljne družbe, lahko v prevzemu pridobljene delnice obdržijo kot portfeljsko naložbo in delež pozneje povečajo ali dezinvestirajo, v odvisnosti od tržnih okoliščin.

Ponudba se nanaša na skupno 8.747.652 delnic z glasovalno pravico, pri čemer gre za 8.611.481 delnic z oznako PILR in 136.171 delnic z oznako PILH. Delnice PILR so uvrščene v trgovanje na Ljubljanski borzi. Skupna nominalna vrednost izdaje obveznic, ki se vplačuje sukcesivno v treh fazah, je sicer predvidena v višini do 200,1 milijona evrov, pri čemer so bile v okviru prve faze vpisa že vpisane, vplačane in izdane obveznice v vrednosti 100.000 evrov. V drugi fazi oziroma do konca leta 2011 bo izdajatelj ponudil za vpis in vplačilo še obveznice v nominalni vrednosti do 100 milijonov evrov, enako v tretji fazi, ki naj bi bila zaključena do 20. junija 2012 oziroma konca leta 2012.

Ročnost obveznic je 10 let, rok dospetja pa je 1. junija 2021. Kot nadomestni vrednostni papirji za zamenjavo za delnice ciljne družbe bodo izdane obveznice v okviru druge faze izdaje, piše v prevzemnem prospektu. Končna skupna nominalna vrednost izdaje obveznic bo sicer enaka vsoti nominalnih zneskov vseh obveznic, ki bodo izdane zaradi zamenjave za delnice ciljne družbe, glede katerih bodo njihovi imetniki sprejeli ponudbo za prevzem.

V NLB ne bodo sprejeli ponudbe

V Novi ljubljanski banki (NLB) ne nameravajo sprejeti ponudbe KS Naložbe. Banka je največji delničar laške pivovarne, saj ima po podatkih iz letnega poročila družbe v lasti 23,5 odstotka pivovarne.

Eden večjih lastnikov Pivovarne Laško je tudi Hypo Alpe Adria bank s sedemodstotnim lastniškim deležem, "kjer pa ne morejo komentirati podrobnosti posameznih odločitev in procesov zaradi zaščite interesov vseh vpletenih strani". Navedli so le, da si Hypo Alpe Adria kot aktivni lastnik prizadeva za finančno konsolidacijo družbe Pivovarna Laško in tako podpira vse predloge, ki družbo s prepoznavnimi blagovnimi znamkami v Sloveniji in regiji ter velikim gospodarskim pomenom vodijo k temu cilju.

"Ponudba KS Naložb, ki jo obvladuje Igor Lah, da prevzame Pivovarno Laško s svojimi obveznicami, je neresna in je delničarji ne bodo sprejeli," pa meni predstavnik malih delničarjev Kristjan Verbič iz Vseslovenskega združenja malih delničarjev (VZMD). Kot so sporočili iz VZMD, je Verbič takšno ponudbo pričakoval, zato ji je nasprotoval, že odkar je bila napovedana. "Vemo, kaj so KS Naložbe in v kakšnem položaju so," je povedal in dodal, da je potrebno upoštevati še zgodovino KS Naložb in Igorja Laha. "Lah se je tudi v primeru Tama angažiral kot rešitelj, pa poglejte, kam so zadeve pripeljale," je dejal.